서준식, 채권쟁이 서준식의 다시 쓰는 주식 투자 교과서

 

 

서준식 저 다시쓰는 주식 투자 교과서

 

1. 책을 읽는 이유 

  - 3PRO TV 김프로님이 주식투자 하는 사람들은 채권투자에 대해 알아야 한다는 언질,

  - 유튜브 '부자회사원'의 채널에서 이 책을 알게되어서, 

  - 주식투자를 하면서, #채권형 주식투자, #가치투자, #할인율, #기대수익률 에 대한 배움 목적 

2. 독서 기간 : 2022. 8. 3. ~ 8. 17.

 

3. 내용 

○  서문

   저자는 채권투자자가 왜 재테크를 잘하고 투자 안목이 뛰어난지 그 이유에 대해, '채권쟁이(채권투자자)'들은 상당히 냉철하고 합리적인 사고로 투자 대상에 접근하고 있으며, 반복되는 성공의 결과로 재테크에 관해서는 은근한 자신감을 가지고 있고, 그들이 투자 대상의 현금흐름과 미래 가치, 기대수익률을 간파할 수 있는 분석 능력이 있다고 설득한다

   그러면서, 대투자자 워런버핏을 소개하면서 그의 투자 원칙(가치투자)이 투자 대상을 복리(기대)수익률로 미래 가치를 예상하고, 이를 다시 복리로 할인한 현재가치를 구하는 채권의 원리가 포함되어 있다고 소개하며, 가치투자의 핵심이란 결국 채권의 원리가 포함되어 있다.는 것이다

○  목차

 1장 외인과 기관을 이기는 개미의 가치투자 (가치투자 개론)

 천재도 실패한다 

 의미 없는 전망, 근거 없는 추종

 개미라면 가치투자 \ 01.%고수가 아니면 모멘텀 투자로 성공하기 힘들다 \ 가치투자는 사람의 마음을 이겨낼 수 있는 원칙 투자다 

 시장에 맞서고 끝까지 인내하라 \ 가치투자는 고통스러운 투자법이다 \ 고통은 투자의 결과가 아닌 과정에서 오는 것이다

 싸면 삼키고 비싸면 뱉는다 \ 타이밍 둘, 물타기 하고 물타기 하라

 

 2장 단서는 채권에 있다

 500명만 아는 4,500조 원의 흐름 

 채권의 출생 신고

 채권에는 계급이 있다

 언제 얼마의 이자가 들어오나

 반대로 움직이는 금리와 가격 

 장기와 단기의 장단점

 주식시장에는 존재하지 않는 잔존 만기의 개념

 채권의 위험과 금리의 이해

 정기예금보다 높은 수익률

 개인은 어디서 어떻게 투자하는가?

 채권 종류벌 투자 전략 

 

 3장 소소하지만 확실히 알아야 할 투자 이론 (기초)

 미래의 부, 기대수익률

 주사위로 이해하는 위험

 경제학 교과서 밖의 위험을 이해하자

 결론은 복리 효과다

 10분만 투자하자, 복리승수 계산법

 가속도가 붙는 복리수익률의 마법

 10억에 산 땅이 30억이 되었어도 손해일 수 있다

 상식 수준으로 자산 가치 구하기

 가치 측정은 단순하게

 주식 가치 지표, 5개만 암기하자

 

 4장 금리와 경제, 작용과 반작용 (금리와 주가, 경기 등 설명: 중요)

 알아두면 쓸데 있는 신비한 금리 종류 

 금리는 저울이자 신호등이다

 금리와 주가를 움직이는 경제 변수

 금리와 주식 외환 부동산시장

 

 5장 워런 버핏 투자법의 핵심, 채권형 주식 투자 (구체적인 '채권형 주식 투자 방법' 소개:핵심)

 워런 버핏은 왜 ROE라 했나

 워런 버핏은 채권형 주식에만 투자한다

 채권형 주식 체크 리스트 

 기대수익률, 얼마일 때 투자해야 할까?

 버핏식 채권형 주식 기대수익률 산정 방식

 기대수익률 산정 방식 예시와 검증

 버핏식 매수 가능 주가 산정 방식

 벤저민 그레이엄형 주식 vs. 필립 피셔형 주식

 언제 매도할 것인가?

 

 6장 자산 배분, 위험은 낮아지고 수익률은 높아진다 

 우산과 소금을 함께 팔자

 주식과 채권에 함께 투자하라

 진정한 의미의 분산 투자 예시 

 자산 배분, 전망하면 실패한다

 똑똑한 부자의 자산 배분 본능 

 연방준비제도의 법칙, 일드캡 투자

 주식의 비중을 몇 퍼센트로 해야 할까?

 나의 투자 자산 배분 원칙 

 

 마치는 글 

 투자 대상의 가격보다 그 내재 가치를 볼 줄 아는 눈

 

○  본문

  1장 외인과 기관을 이기는 개미의 가치투자  

 - 채권 펀드 매니저로서 성과는 날로 높아졌고, 과거 주위의 말만 듣고 잘 알지도 못하는 투자 대상을 이것저것 선택했던 것, 채권의 복리수익률과 주식의 기대수익률을 비교해보지 않았던 것, 이익이 발생해도 재투자하지 않고 자투리 돈을 소비했던 것 등 모두가 후회막급이었다. 

  - 가격이 조금 상승하면 매도해 이익을 실현하고 싶은 심리, 가격이 조금 하락하면 투자 대상에 대한 재검토도 없이 추가 매수하고 더 하락하면 참고 버티다가 하락이 계속되면 결국 포기하고 팔아버릴 수 밖에 없는 심리, 누군가에게 어떤 종목에 관한 이야기를 들었을 때 남보다 먼저 정보를 얻었다고 느끼는 심리, 몇 가지 단편적인 지식이나 정보로 시장을 전망하고 이에 따라 투자하는 심리, 외부에 변화가 생기면 자신의 포트폴리오를 어떻게든 급히 변화시키고 싶은 심리, 돈을 잃으면 이를 만회하기 위해 더욱 많은 리스크를 지고 베팅하려는 심리, 될 대로 되라는 심리, 주위 사람이 물리면 따라하게 되는 군중심리 등의 인지상정이 결국은 모두 돈을 잃게 만드는 마음이다. 

 - 이 세상의 투자 철학 또는 투자 스타일은 크게 모멘텀 투자와 가치투자로 구분된다.    

가치투자자와 모멘텀 투자자의 매수와 매도

  - 그 가치투자에 어려운 점, 약점은 없는가? 그렇지 않다. 

  - 가치투자는 고통스러운 투자법이다. 첫째 외롭다. 가치투자는 모두가 공포를 느끼며 팔 때 사야하고, 모두가 탐욕을 느끼며 살 때 팔아야 한다. 기본적으로 인간의 본성과 시장의 방향에 역행하는 외로운 투자 방식이다. 둘째 큰 인내심이 필요하다. 가치투자는 장기 투자가 전제되어야 하기 때문에 짦은 시간에 승부를 봐야 하는 상당수의 펀드에는 어려움이 따를 수 있다. 언젠가는 투자 자산의 가격이 내재가치에 근접하겠지만, 그때까지 얼마가 걸릴지는 아무도 모르기 때문이다.

 

 

  2장. 단서는 채권에 있다 

   - 정기예금은 매매와 양도가 불가능하기 때문에 매겨지는(평가되거나 거래되는) 가격도 없다. 하지만 매매가 가능한 채권은 시장 금리가 변동될 때마다 매겨지는 가격이 변한다. 금리가 오르면, 채권가격은 하락한다.

      채권 금리 상승 -> 채권 가격 하락

      채권 금리 하락 -> 채권 가격 상승

   - 만일, 개인 투자자 A가 1억 원으로 1년 만기 5% '가'은행 채권을 매입하자마자 채권 금리가 6% 상승해 버렸다면, 

      A가 입은 평가 손실은 약 100만원(투자 금액 1억 원의 1%금리 차이만큼의 1년 치 액수는 1억*1%*1년 = 100만원)이 되며, 이 채권의 

가격은 투자 원금 1억 원에서 100만원 하락한 9,900만원이 될 것이다.

   - 채권시장에는 장고단저 라는 현상이 있다. 3개월짜리 예금 금리보다 6개월짜리 예금 금리가 높고 6개월짜리 예금 금리보다 1년짜리 예금 금리가 높듯이, 일반적으로 단기채보다 중기채 금리가, 중기채보다 장기채 금리가 더 높은 현상을 말한다. 즉, 만기가 길어질수록 금리 수준이 높아지는 것은 위험이 높아질수록 기대수익률이 높아져야 한다는 경제 이론에 따라 매우 자연스러운 현상이다. 하지만 항상 단기 금리가 장기 금리보다 낮게 형성되는 것은 아니다. 중앙은행이 단기적으로 시중의 자금을 흡수할 목적(양적긴축)으로 기준금리를 많이 상향하는 경우, 기준금리에 영향을 많이 받는 단기 금리가 장기적인 경제 전망, 잠재성장률, 채권 수급으로 결정되는 장기채 금리 수준보다 높아질 때도 있다.   (장단기 금리 역전이 왜 경기 침체를 나타내는지 반추할 수 있다)

 

 

  3장. 소소하지만 확실히 알아야 할 투자 이론 

   - 가치투자는 모든 자산의 위험과 기대수익률을 다루는 기술이다. 

   - 투자는 '미래의 부를 위해 현재의 부를 희생하는 행위' 

      결국 현재의 부와 미래의 부를 비교하고, 현재의 부가 많이 싸다고 판단될 때 투자를 실행하는 것이 가치투자다.

   - 미래의 부(가치): 기대수익률 + 위험 

   - 주식의 기대수익률을 구하는 방법은 '1/PER' , 위험은 변동성(MDD)을 의미한다.

   - PER은 연수익에 대비한 주가, 즉 ‘주가/연수익’ 이다. 따라서 ‘1/PER’은 주가 대비 수익률 주식의 기대수익률을 간단히 나타낼 수 있다.

   - 결국, PER이 8이라면 자산이 내는 연수익의 8배가 자산의 가격이라는 뜻이며, 1/8 =0.125가 되어 현재 주가 대비 기대수익률 12.5%가 된다 

   - 주식시장처럼 기대수익률은 높으나 주사위를 한 번 던졌을 때, 즉 단기간 투자했을 때 수익률이 기대수익률을 벗어날 가능성이 높은 자산의 위험은, 그 주사위를 여러 번 던지는 것으로 회피할 수 있다. 주사위를 30번 던진다는 이야기는 투자를 30년간 지속한다는 이야기와 같다. 주식시장에 30년간 투자하면 주식시장의 기대수익률과 가까워지는 평균수익률을 얻을 수 있다. 주식을 장기 투자해야 하는 이유다.  

  - 명심할 것은 주식시장의 기대수익률이 충분히 높을 때 주사위를 던져야 한다는 것이다. 1997 IMF이후, 2008금융위기, 2020코로나 

  - 주식시장처럼 기대수익률은 높으나 주사위를 한 번 던졌을 때, 즉 단기간 투자했을 때 수익률이 기대수익률을 벗어날 가능성이 높은 자산의 위험은, 그 주사위를 여러 번 던지는 것으로 회피할 수 있다. 주사위를 30번 던진다는 이야기는 투자를 30년간 지속한다는 이야기와 같다. 주식시장에 30년간 투자하면 주식시장의 기대수익률과 가까워지는 평균수익률을 얻을 수 있다. 주식을 장기 투자해야 하는 이유다.  

  - 명심할 것은 주식시장의 기대수익률이 충분히 높을 때 주사위를 던져야 한다는 것이다. 1997 IMF이후, 2008금융위기, 2020코로나

  - 투자를 하는 데 알아야 하는 중요한 계산식은, 복리승수 계산법.  이것은 미래가치 또는 현재가치를 계산하는데 꼭 필요한 계산법이다.

1만 원을 11%의 수익률로 5년 동안 투자했을 때 나오는 5년 뒤의 원리금 또는 미래 가치는 얼마일까?  1년 간 투자 시 : 10,000 * (1+0.11) = 1.11만 원 2년 간 투자 시 : 10,000 * (1+0.11)*(1+0.11) = 1.23만 원  ...                                                5 5년간 투자 시 : 10,000 * (1+0.11) = 1.69만 원

투자 기간 복리승수는 = (1+수익률)

같은 방법으로 원금 10,000원을 22%의 복리수익률로 32년간 투자했을 때 미래 가치는 어떻게 되는가                                               32 미래가치 = 10,000 * (1+0.22)  미래가치  = 10,000 * 580.12 미래가치 = 투자원금 * 복리승수

복리승수를 이해하면 미래 가치뿐 아니라 현재 가치를 구하는 것도 간단해진다  20년 뒤 1억 원이 필요하다면 6% 수익률의 채권에 얼마를 투자해야 할까? 복리승수 = 1.06 ^20 = 3.21 현재가치 = 100,000,000원 / 3.21 = 31,115,000원   즉, 현재가치 = 미래 원리금 / 복리승수

복리의 72법칙 = 투자 금액을 2배로 만드는 데 걸리는 기간을 알아보는 방법 '72 / 연수익률' 예를 들어, 연 수익률 6^인 복리 상품에 투자할 경우 원리금이 투자금의 2배가 되는데 걸리는 시간은 ? '72 / 6% = 12년'  또, 만약 현재 투자 자금을 8년만에 2배로 만드는 데 필요한 연수익률을 구하고자 한다면 72 / 8년 = 9%로 계산하면 된다.  복리의 72법칙 72 / 연수익률 = 원금을 2배로 만드는 데 필요한 투자 기간 72 / 투자 기간 = 원금을 2배로 만드는 데 필요한 연수익률

 - 투자 기간이 길면 길수록, 즉 시간이 오래되면 될수록 복리의 가치는 기하급수적으로 증가한다. 

 - 복리수익률의 효력이 제대로 발생하려면 이자나 배당처럼 투자 자산에서 발생하는 모든 현금흐름의 반복적인 재투자가 철저히 이루어져야 한다. 현금흐름의 일부가 다른 곳으로 빠져나가 재투자되지 않는다면 소기의 목적을 달성하기가 어렵다.

   (할머니들의 아끼고 모아둔 한 푼 두푼이 40 ~ 50년 동안 복리로 늘어나 거금의 기부를 생각해보자)

 - 기업의 가치 평가를 할 때는 그 기업의 재무제표 분석이 필수다. 풍부한 회계 지식을 보유해야만 재무제표를 제대로 분석할 수 있는 것은 아니다. 가치투자를 잘하기 위해서는 '회계를 상세히 잘 아는 것' 보다 '그 기업을 상세히 잘 아는 것'이 중요하다. 

 - 주식 가치 지표, 5개만 기억하자

EPS (주당순이익) = 연간 순이익 / 총 발행 주식 수 : 1년간 1주당 순이익이 얼마인지를 보여준다  BPS (주당순자산) = 자본 총계   /  총 발행 주식 수 : 1주당 자본(=순자산가치=청산가치=장부가치)이 얼마인지를 보여준다 PER (주가 순이익 배수) = 주가 / 주당 순이익 : 시가 총액(주가)이 연간 순이익(주당순이익)의 몇 배인지 나타내는 지표다.  PER이 10이라는 것은 주가가 주당 순이익의 10배 또는 시가 총액이 연간 순이익의 10배에 해당한다는 의미다. 따라서 PER이 낮을수록 저평가 가능성이 높다  PBR (주가 순이익 배수) = 주가 / 주당 순자산 : 시가 총액(주가)이 자본 총계(주당 순자산)의 몇 배인지 나타내는 지표다 . PBR이 2라는 것은 주가가 주당 순자산 가치의 2배 또는 시가 총액이 자본총액(=청산가치)의 2배라는 의미다. 따라서 PBR이 낮을수록 주가가  저평가 되어 있을 가능성이 높다. PBR이 1이하면 주가가 청산 가치에도 못 미친다는 의미다.  ROE ( 자기 자본 수익률) : 연간 순이익 / 자본 총계 = EPS/ BPS : 매년 기업의 순자산에 대비해 몇%의 이익이 났는지를 보여주는 지표다   ROE가 10%라는 것은 순자산 가치의 10%만큼 순이익 발생해 그만큼 순자산 가치가 증가했다는 뜻이다. 따라서 ROE가 높은 회사일수록  순자산 가치의 성장 속도가 높다.

 - 금리가 경제에 미치는 영향

금리 하락 시 ■ 소비 투자 활동 부문  금리 하락 -> 예금 등 금리 상품 매력 감소, 주식 및 실물 경제의 상대적 투자 매력 증가 -> 저축 감소 / 소비 증가, 주식 부동산 투자 증가 ->  경기 상승 / 물가 상승 압력 ■ 생산 활동 부문 금리 하락 -> 대출 등 조달 금리 하락 -> 주식 및 실물 경제 수익성 증가 -> 투자 확대, 생산 증가 -> 경기 상승 압력 금리 상승 시 ■ 소비 투자 활동 부문 금리 상승 -> 예금 등 금리 상품 매 증가, 주식 및 실물 경제의 상대적 투자 매력 감소 -> 저축 증가 / 소비 감소, 주식 부동산 투자 감소 ->  경기 하락 / 물가 하락 압력 ■ 생산 활동 부문 금리 상승 -> 대출 등 조달 금리 상승 -> 주식 및 실물 경제 수익성 감소 -> 투자 감소, 생산 감소 -> 경기 하락 압력

 

  5장. 워런 버핏 투자법의 핵심, 채권형 주식투자  

   - 많은 주식시장 참여자가 EPS(주당순이익)를 중요하게 생각하며 EBIT, EBITDA 등 다른 이익 지표에도 큰 관심을 가진다. 하지만 워런 버핏은 항상 ROE(자기자본수익률)에 집중한다. 바로 이 ROE 안에 복리수익률의 개념이 들어 있다.

   - EPS가 꾸준한 기업의 주식은 단리의 수익성을 지닌 주식으로, ROE가 꾸준한 기업의 주식은 복리의 수익성을 지닌 주식이다.

   - 적절한 ROE가 지속되지 못하는 저PBR주는 지금 당장의 청산가치가 높은 주식일 뿐이다. 이러한 주식은 시간이 지날수록 가치의 증가 속도가 낮아 상대적으로 미래 가치가 하락할 가능성이 높다. 

   - 가치투자는 단순히 현재의 자산 가치보다 가격이 싼 주식을 사는 것이 아니다. 저평가주란 지금 당장의 순자산보다 가격이 싼 주식이 아니라 먼 미래의 가치에 비해 지금의 가격이 충분히 싼 주식이라는 것을 알아야 한다. 저 PBR주를 투자 대상으로 검토할 때는 적정 수준의 ROE가 유지되고 있는지를 확인해야 한다. 

   - 그러므로, 미래의 이익이 꾸준하며 변동성이 적은 주식을 채권형 주식이라 정의할 수 있다. 

 

<버핏식 채권형 주식 기대수익률 산정 방식 5단계>

1단계	채권형 주식의 현재 가격과 순자산 가치를 확인한다 예) 가격2만 원, 순자산 가치3만 원
2단계	과거의 ROE 추이 관찰 등을 통해 미래 10년간의 평균 ROE를 추정한다 예) 미래 ROE평균을 <정성적 판단>%로 추정
3단게	10년 후 예상되는 채권형 주식의 순자산 가치를 구한다 현재 순자산 가치 * 미래 추정ROE 10년 승수 = 10년 후 예상 순자산 가치  예) 3만 원 * 1.08 ^ 10 = 3만 원 * 2.16 = 6.48만 원
4단계	예상 순자산 가치를 현재 가격으로 나눈 값이 10년의 며 퍼센트 승수인지를 찾는다  예상 순자산 가치 / 현재 가격 = 기대수익률 10년 승수 -> 기대수익률 10년 승수에 해당하는 수익률을 찾는다 예) 6.48만 원 / 2만원 = 3.24 -> 10년 복리승수 조건표에서 3.24에 해당하는 수익률 = 약 12.5%
5단계	계산된 채권형 주식의 기대수익률이 투자자의 목표 기대수익률보다 높을 경우 채권형 주식에 투자한다 예) 12.5%는 목표 기대수익률 15%보다 낮아 매입을 보류한다

 

<기대수익률 산정 방식 예시와 검증 1 >

 - A 주식의 예를 통한 버핏식 채권형 주식 기대수익률 산정 / 목표 기대수익률 15%적용

국면 1: 2008년 2월  (주가 : 7,500원)

결산 연월	02년 3월	03년 3월	04년 3월	05년 3얼	06년 3월	07년 3월	08년 3월
주당 순자산	6,354	7,091	7,475	7,699	8,377	8,600	9,195
주당 순이익		430	564	506	892	684	919
ROE		6.8	7.9	6.7	11.5	8.1	10.7

1단계	채권형 주식의 현재 가격과 순자산 가치를 확인한다 →가격7,500원, 순자산 가치 9,195원
2단계	과거의 ROE 추이 관찰 등을 통해 미래 10년간의 평균 ROE를 추정한다 →미래 ROE를 10.2%로 추정(최근 3년 평균)
3단게	10년 후 예상되는 채권형 주식의 순자산 가치를 구한다 현재 순자산 가치 * 미래 추정ROE 10년 승수 = 10년 후 예상 순자산 가치  →9,195원 * 1.10 ^ 10 = 9,195원 * 2.64 = 24,275원
4단계	예상 순자산 가치를 현재 가격으로 나눈 값이 10년의 며 퍼센트 승수인지를 찾는다  예상 순자산 가치 / 현재 가격 = 기대수익률 10년 승수 -> 기대수익률 10년 승수에 해당하는 수익률을 찾는다 → 24,275원 / 7,500원 = 3.24 -> 10년 복리승수 조건표에서 3.24에 해당하는 수익률 = 약 12.5%
5단계	투자자의 목표 기대수익률이 12%일 결우 → 매수 가능(투자 시작) 투자자의 목표 기대수익률이 15%일 경우 → 매수 불가

 

국면 2: 2008년 9월  (금융위기 주가하락, 주가 : 5,500원)

1단계	가격5,500원, 순자산 가치 9,195원
2단계	미래 ROE를 10.2%로 추정(최근 3년 평균 위 사례1과 동일)
3단게	9,195원 * 1.10 ^ 10 = 9,195원 * 2.64(10년 복리승수 조건표에서 10.2%에 해당하는 수) = 24,275원
4단계	24,275원 / 5,500원 = 4.41 -> 10년 복리승수 조건표에서 4.41에 해당하는 수익률 = 약 16%
5단계	16% > 투자자의 목표 기대수익률이 15%  →  매수 가능(투자 시작)

 

 

<기대수익률 산정 방식 예시와 검증 2 / 참고사항일 뿐>

 - 삼성전자 주식의 예를 통한 버핏식 채권형 주식 기대수익률 산정 / 목표 기대수익률 12%적용

대한민국 대표주 삼성전자 주식에는 12% 목표 수익률 적용 (목표 기대 수익률은 투자자 성향이나 계산법에 따라 다름)

결산 연월	17년 12월	18년 12월	19년 12월	20년 12얼	21년 12월
주당 순자산(BPS)	30,427	35,342	37,528	39,406	43,611
주당 순이익(EPS)	5,421	6,024	3,166	3,841	5,777
ROE	21.01	19.63	8.69	9.98	13.92

1단계	채권형 주식의 현재 가격과 순자산 가치를 확인한다 (22년 8월 22일 종가 기준 60,900원) →가격60,900원, 순자산 가치 43,611원
2단계	과거의 ROE 추이 관찰 등을 통해 미래 10년간의 평균 ROE를 추정한다 →미래 ROE를 10%로 추정(최근 5년 평균 14%, 장기적으로 ROE 수준 감소하는 추이, 보수적접근)
3단게	10년 후 예상되는 채권형 주식의 순자산 가치를 구한다 현재 순자산 가치 * 미래 추정ROE 10년 승수 = 10년 후 예상 순자산 가치  →43,611원 * 1.1 ^ 10 = 43,611원 * 3.1 = 135,194원
4단계	예상 순자산 가치를 현재 가격으로 나눈 값이 10년의 며 퍼센트 승수인지를 찾는다  예상 순자산 가치 / 현재 가격 = 기대수익률 10년 승수 -> 기대수익률 10년 승수에 해당하는 수익률을 찾는다 → 135,194원 / 60,900원 = 2.21 → 10년 복리승수 조건표에서 2.21에 해당하는 수익률 = 약 8.2%
5단계	투자자의 목표 기대수익률이 8%일 결우 → 매수 가능(투자 시작) 투자자의 목표 기대수익률이 12%일 경우 → 매수 불가

 

<버핏식 매수 가능 주가 산정 방식>

 - 삼성전자 주식의 예를 통한 버핏식 매수 가능 주가 산정 / 목표 기대수익률 12%적용

결산 연월	17년 12월	18년 12월	19년 12월	20년 12얼	21년 12월
주당 순자산(BPS)	30,427	35,342	37,528	39,406	43,611
주당 순이익(EPS)	5,421	6,024	3,166	3,841	5,777
ROE	21.01	19.63	8.69	9.98	13.92

1단계	채권형 주식의 현재 순자산 가치를 확인한다  →주당 순자산 가치 = 43,611원
2단계	과거의 ROE 추이 관찰 등을 통해 미래 10년간의 평균 ROE를 추정한다 →미래 ROE를 10%로 추정(최근 5년 평균 14%, 장기적으로 ROE 수준 감소하는 추이, 보수적 접근)
3단게	10년 후 예상되는 채권형 주식의 순자산 가치를 구한다 현재 순자산 가치 * 미래 추정ROE 10년 승수 = 10년 후 예상 순자산 가치  →43,611원 * 1.1 ^ 10 = 43,611원 * 2.59 = 112,952원
4단계	3단계에서 구해진 예상 순자산 가치를 목표수익률의 10년 승수로 나눈다.  매수 가능 주가 = 예산순자산 가치 / 목표 기대수익률의 10년 복리승수  → 112,952원 / 3.11 = 36,318원
투자 판단 단계	매삼성전자의 주가가 36,318원 이하로 하락할 경우 매입을 시작한다

  - 수많은 기업이 흥망성쇠를 반복한다. 

  - 특정 기업이 가장 왕성한 실적을 내고 있을 때를 기준으로 예상 ROE를 구해 미래 가치를 계산한다면 기업의 가치가 너무 높게 계산될 위험이 있다. 이러한 함정에 빠지지 않게 높은 ROE기업일수록 더욱 보수적으로 평가하는 것이 좋고, 높은 ROE수준을 지속할 수 있는 기업의 경쟁력인 해자의 유무를 확인해 보아야 할 것이다. 

  - 해자는 기업의 제품이나 서비스에 대한 고객의 충성도, 기업의 시장 독점력 또는 브랜드 파워, 특허권, 비밀스런 레시피 등을 말한다. 

  - 언제매도할 것인가?

  - 좋은 투자처를 발견했어도 자금 여력이 충분하지 않을 때가 많고, 상황에 따라 급하게 돈이 필요할 때가 있다.

  - 정해진 기준 이하로 기대수익률이 떨어졌을 때 주식을 매도한다.

  - 보유한 주식의 가격이 상승할수록 그 주식의 기대수익률은 하락한다. 특히 보유한 주식의 기대수익률이 주식 시장의 평균 기대수익률(1/시장PER) 수준 이하로 하락했다면 매도를 고려해야 한다. 

 

4.  아웃풋  (실천하기)

  - 현재 보유중인 국내주식 4종목 채권형 주식으로 산정해보기

  - 엑셀로 서식 만들기

  - 다른 투자자들의 기업가치를 산정하는 방법은 무엇이고, 이 책과 어떤 다른 방법으로 기업가치를 산정하는지 알아보자. 그러므로 이후의 책은 <<모닝스타 성공투자 5원칙>>, <<현명한 투자자>>, <<워런 버핏의 가치투자 전략>>, <<아빠와 탈의 주식투자레슨>>, <<가치투자가 쉬워지는 V차트>>, <<슈퍼개미 김정환에게 배우는 나의 첫 투자 수업>> 읽은 후 비교 분석해보자

 

5.  마치며 

  - 저자 서준식의 투자 철학, 가치투자에 대한 통찰력, 투자 기법을 배울 수 있어서 매우 감사하고, 

  - 각 개인마다 투자성향(공격과 방어, 리스크회피 등), 가치관, 투자 철학, 깊이에 따라 느끼고 받아들이는 것이 다르므로 반드시 읽어보길 추천한다. 

  - 배움의 과정에 필요한 것들은 단 2주의 시간과 단돈 15,800원이다.